受益镍价跌幅较大,不锈钢缓解业绩降幅:作为全球不锈钢企业龙头,不锈钢业务部分平滑了公司经营表现,尤其在普钢价格跌幅较大的3季度,不锈钢业务的改善反而使得公司3季度盈利环比改善。

从全年来看,不锈钢业务收入环比下降11.40%,低于普钢业务15.92%的降幅;而且受益镍价下跌,不锈钢毛利率同比小幅上升1.19%。在钢铁行业整体低迷的情况下,不锈钢业务部分缓解了公司整体业绩降幅。

4季度和1季度收入环比持续下降或源于其他业务影响:在行业景气持续回暖,公司钢材产销环比大概率增长的情况下,4季度和1季度公司营业收入环比分别下降4.46%、3.65%,可能是收入占比较大的钢坯、风水电气、废次材等其他业务收入下降所致。

4季度和1季度毛利率整体平稳,利润波动源于管理费用变化:4季度公司毛利率由3季度8.12%下降为6.95%,1季度小幅上升至7.64%,整体相对平稳。不过管理费用的先降后升使得4季度和1季度净利润先升后降,4季度公司管理费用为7.19亿元环比降3.06亿元,2013年1季度又上升至9.46亿元环比增2.27亿元。1季度管理费用同比增幅同样较大,主要是技研费增加所致。

历来公司毛利率都相对稳定,受益整体弱复苏的格局,2013年公司毛利率也存在小幅回升的动力。综合考虑有所上升增加的管理费用水平和历年都有计提的资产减值损失,我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.22元和0.26元,维持“谨慎推荐”评级。