受印尼限制红土镍矿出口、俄罗斯政局紧张以及淡水河谷检修等因素影响,镍产业链价格近期连续上涨,自2 月中旬底部至今,进口红土镍矿、无锡电解镍、山西镍铁合金(FeNi12-13)价格涨幅分别达到128%、50.2%、30%。
受此推动,不锈钢价格自4 月旬开始加速补涨,三周之内普遍涨幅达到14%(2000 元/吨)左右。
评论。
不锈钢产业链价格上涨,钢厂将受益。
不锈钢产业链价格上涨,对于不锈钢生产企业而言,我们认为从4 个方面构成利好:1) 部分钢厂掌握上游镍矿、镍铁资源或较大量的存货,将受益于资产升值。比如太钢不锈2014Q1 末存货达到116 亿元;2) 产业链总利润空间拉大,冶炼环节作为其中一环,利润也随之上升;3) 大钢厂的镍原料采购通常采用FOB 长协模式或月度定价模式,而成品材主要为市场定价,因此短期将受益于生产周期;4) 本次涨价为镍矿供应不足影响,中期若持续不足,则不锈钢厂将面临减产,导致市场份额洗牌,而具备资源、产能优势的行业龙头将胜出。
对持续性的判断,以及不锈钢类股票的机会。
对不锈钢类个股而言,基本面改善已确定,但能否出现趋势性投资机会,仍取决于上涨的持续性。我们认为未来不锈钢价格可分为2 个阶段考虑:1) 不锈钢出厂价属于滞后上调,目前该过程仍在延续,这将对后期市场价格将带来强大的成本支撑;2) 不锈钢企业后期大概率将复产,由于该行业总体产能过剩,复产后价格涨势承压甚至盘整或回调;但目前原料供应不足迹象已经出现,未来若持续不足,则消化完原料库存后钢厂将面临减产,从而推动不锈钢价格展开第二波、弹性更大的上涨,盈利也会更快速的上升。
具体到投资机会:a)若出现第2 种情况,则将出现趋势性机会。不过,因镍矿供给萎缩受国外政策、政治因素影响,能否持续尚存在一定不确定性;b)即使不出现第2 种情况,考虑当前不锈钢股票普遍低估值(比如行业龙头太钢不锈目前仅为0.6 倍PB),以及市场对镍产业链的高关注度及热情,预计相关个股至少仍将出现一波交易性机会。
标的首选太钢不锈。
目前A 股从事不锈钢生产的企业主要有4 家:太钢不锈、酒钢宏兴、西宁特钢、大冶特钢。从弹性、估值等角度综合考虑,我们认为太钢不锈为首选,酒钢宏兴为其次:1) 弹性角度。西宁、大冶两者产量微小(万吨以下,几乎可以忽略),酒钢占集团比例低,太钢则对不锈钢的弹性最大——不锈钢价格每上涨100 元盈利提升0.07 元(相当于2013 年的80%)。
2) 估值角度。太钢业绩稳健,是国内持续盈利的少数钢厂之一,但目前PB 仅为0.57 倍,低于大部分钢铁公司,较其他镍产业链相关公司则更低。
3) 长期竞争力。太钢在技术、装备、资源掌控等方面的优势中长期将逐步体现,比如公司近年在双相不锈钢、镍基合金油井管、核电AP1000 堆内构件用304、304H 不锈钢板、超临界电站锅炉用SUPER304H和HR3C 无缝钢管、核聚变用大厚度铜、不锈钢复合板等诸多新产品领域取得率先突破,未来将充分受益核电、火电、锅炉等行业发展;另外公司在铁矿、镍、铬等诸多资源的掌控方面也有所涉及;而工艺方面如镍铁替代镍矿等技术也具备明显的相对优势。
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